Η Γαλλία θυσίασε την άμεση πολιτική σταθερότητα για μια παρατεταμένη δημοσιονομική αβεβαιότητα. Ο πρωθυπουργός Σεμπαστιάν Λεκορνί μεταβίβασε την Τρίτη μεγάλο μέρος της δημοσιονομικής ευθύνης στο κοινοβούλιο, ανακοινώνοντας παράλληλα την αναστολή της ιστορικής μεταρρύθμισης του συνταξιοδοτικού προγράμματος του προέδρου Εμανουέλ Μακρόν. Παρά την ηρεμία στις αγορές και την απροθυμία παρέμβασης από την Ευρωπαϊκή Επιτροπή και την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, η Γαλλία αντιμετωπίζει περιορισμένες πιέσεις για να αντιμετωπίσει το αυξανόμενο χρέος της.

Ο Λεκορνί φαίνεται να έχει βρει έναν τρόπο για να εγκριθεί κάποια μορφή προϋπολογισμού από το κοινοβούλιο. Ως επικεφαλής μιας αδύναμης κυβέρνησης μειοψηφίας, δήλωσε στους νομοθέτες ότι έχουν την ελευθερία να τροποποιήσουν τα σχέδιά του όπως επιθυμούν. Ο προϋπολογισμός, στην παρούσα μορφή του, στοχεύει σε περικοπές δαπανών και αυξήσεις φόρων περίπου 30 δισεκατομμυρίων ευρώ, με στόχο τη μείωση του δημοσιονομικού ελλείμματος στο 4,7% το επόμενο έτος. Ωστόσο, ακόμη και αυτό το ποσοστό βασίζεται σε αισιόδοξες προβλέψεις. Ο Λεκορνί έχει ήδη δηλώσει ότι θα ήταν ικανοποιημένος με ένα έλλειμμα 5%. Οι αντιμαχόμενες κοινοβουλευτικές παρατάξεις (Ακροδεξιά, Αριστερά και το κόμμα του Μακρόν) δυσκολεύονται να συμφωνήσουν σε κάτι άλλο εκτός από περισσότερες δαπάνες ή λιγότερους φόρους. Η απόφαση του Λεκορνί να αναστείλει τις μεταρρυθμίσεις στο συνταξιοδοτικό σύστημα μειώνει τις πιθανότητες εφαρμογής της πολιτικής στην τρέχουσα μορφή της.

Οι πιθανότητες απομάκρυνσης του πέμπτου πρωθυπουργού του Μακρόν σε λιγότερο από δύο χρόνια από το κοινοβούλιο έχουν μειωθεί. Ωστόσο, η Γαλλία θα παραμείνει στη σημερινή δημοσιονομική κατάσταση μέχρι τις εκλογές του 2027 και μετά, χωρίς σημαντική αντίδραση από την υπόλοιπη Ευρώπη. Οι επενδυτές ομολόγων φαίνονται ικανοποιημένοι από τη μείωση του κινδύνου πρόωρων εκλογών, με τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων να μειώνονται μετά την ομιλία του Λεκορνί την Τρίτη. Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή δεν επιθυμεί να εμπλακεί σε σύγκρουση με τη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της Ε.Ε. εν μέσω πολιτικής κρίσης. Όσο η Γαλλία διατηρεί την ψευδαίσθηση ότι το έλλειμμα του προϋπολογισμού θα επανέλθει στο επιτρεπόμενο από την Ε.Ε. 3% έως το 2029, οι Βρυξέλλες μπορούν να συνεχίσουν να προσποιούνται ότι ο στόχος είναι εφικτός.

Η ΕΚΤ, θεωρητικά, διαθέτει δύο εργαλεία για την αντιμετώπιση μιας πιθανής κρίσης χρέους. Θα μπορούσε να απορροφήσει το γαλλικό χρέος μέσω των λεγόμενων άμεσων νομισματικών συναλλαγών, αλλά το Παρίσι θα έπρεπε να αποδεχθεί ένα αυστηρό δημοσιονομικό σχέδιο. Εναλλακτικά, η κεντρική τράπεζα θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει το μέσο προστασίας της μετάδοσης για να αντιμετωπίσει τις «αδικαιολόγητες» κινήσεις της αγοράς. Ωστόσο, η ΕΚΤ έχει υποδείξει ότι δεν θα χρησιμοποιήσει αυτά τα εργαλεία για να βοηθήσει τη Γαλλία να αντιμετωπίσει την εσφαλμένη πολιτική της και μπορεί να τα ενεργοποιήσει μόνο εάν τα γαλλικά προβλήματα επεκταθούν στις αγορές χρέους άλλων χωρών.

Το μεγαλύτερο πρόβλημα για τους δημοσιονομικούς «χωροφύλακες» της Ευρώπης είναι ότι δεν θα έχουν μια ισχυρή κυβέρνηση για να επηρεάσουν ή να πιέσουν τους επόμενους 18 μήνες. Ο Λεκορνί έχει ουσιαστικά παραιτηθεί από τις δημοσιονομικές του ευθύνες, και τα αντιμαχόμενα κόμματα θα είναι απασχολημένα με την προετοιμασία για τις εκλογές του 2027. Ο τελευταίος προϋπολογισμός μπορεί να αποτρέψει μια άμεση κρίση, αλλά όχι μια μακροπρόθεσμη αναμέτρηση.